Peter Havik: Te koop met fikse korting, Flowserve Corporation (deel II)

29 december 2011, 14:00 uur - Bij waarde beleggen investeert men in ondergewaarde ondernemingen. Peter Havik beschrijft in twee columns het bedrijf Flowserve Corp. Dit bedrijf produceert allerlei producten die met de opslag of vervoer van vloeistoffen en gassen te maken hebben. In dit tweede deel geeft Peter een nauwkeurige beschrijving van de activiteiten van het bedrijf.

Momenteel komen er op de beurs prijzen tot stand die niet meer in verhouding staan tot de werkelijke waarde van een onderneming. Het bedrijf dat wij in dit artikel bespreken en in het eerdere artikel bespraken behoort tot de top in zijn vakgebied, is schuldenvrij en heeft een jaarlijkse vrije cashflow die tot de verbeelding spreekt. Het is te koop met een grote korting op de te berekenen waarde.

Toonaangevend
Met een portefeuille van 45 bekende merken heeft het Noord-Amerikaanse bedrijf Flowserve Corporation(fondscode 111320) zich ontwikkeld tot een toonaangevend producent van zogeheten precision engineered flow control equipment. Allerhande pompen, dichtingsringen, regelkleppen, compressiepakkingen, mechanische afdichtingen en servomotoren worden volgens de specifieke wensen van de klant ontwikkeld en gefabriceerd, teneinde een veilig en betrouwbaar transport van vloeistoffen en gassen te garanderen. Een kleine 75% van de FLOWSERVE clientèle bestaat niet geheel verassend uit de drie grootste industrieën: olie/gas, chemie/farmacie en de energiebedrijven. Maar ook waterschapsbedrijven, de mijnbouw, papierfabrieken en de voedsel- en drankenindustrie maken dankbaar gebruik van alle FLOWSERVE producten om hun waren te produceren en zo efficiënt mogelijk te transporteren.

Anno 2011 is FLOWSERVE onderverdeeld in drie segmenten: 
Engineered Product Division (EPD), Industrial Product Division (IPD) en de Flow Control Division (FCD).

De EPD divisie houdt zich bezig met de ontwikkeling, fabricage, distributie en onderhoud van allerhande pompen, pompsystemen, mechanische pakkingen en afdichtingen. De producten die EPD fabriceert zijn alle custom designs, speciaal ontwikkeld naar de wensen van de cliënt. De olie- en gassector, energiebedrijven, de petrochemische industrie en wereldwijd waterbeheer zijn de voornaamste afnemers. De mechanische pakkingen en afdichtingen worden voor het grootste gedeelte verkocht aan zogeheten Original Equipment Manufacturers (OEM’s) die ze gebruiken om hun eigen custom designs te fabriceren. De pompen van FLOWSERVE zijn daarentegen klaar voor gebruik en worden direct aan de eindgebruiker geleverd. De EPD divisie fabriceert op dit moment zo’n 40 verschillende pompen en een kleine 185 pakkingen en afdichtingen.

Om de fabricage en distributie wereldwijd zo efficiënt mogelijk te laten verlopen is FLOWSERVE een aantal strategisch gelegen joint ventures aangegaan met fabrikanten in China, Japan, Saudi-Arabië, Zuid-Korea en de Verenigde Arabische Emiraten. Bekende merknamen binnen deze divisie zijn Durametallic, Pac-Seal, Worthington-Simpson, Byron Jackson, BW Seals, GASPAC en Jeumont-Schneider. Naast de eerder vermelde QRC’s heeft FLOWSERVE wereldwijd nog eens 117 service centers tot zijn beschikking om de clientèle bij te staan met installatie, diagnostiek, upgrades en reparaties. 

De Industrial Product Division (IPD) houdt zich bezig met de ontwikkeling, fabricage, distributie en onderhoud van gestandaardiseerde pompen die wat meer zijn gericht op algemeen gebruik. Maar ook binnen deze divisie is het gros van de afnemers nog altijd de eerder vermelde grote industrieën als olie, gas en petrochemie. Omdat FLOWSERVE de wensen van zijn clientèle inmiddels goed kan inschatten worden de pompen van de IPD divisie in grote verscheidenheid geproduceerd. Allerhande staallegeringen, composiet/metaal variaties of zuiver kunststof, worden toegepast in de fabricage van pompen die in elke biotoop en onder alle weersomstandigheden functioneren.  De IPD divisie fabriceert een 40-tal verschillende pompen onder bekende merknamen als Aldrich, Durco, Pleuger, Pacific, Worthington en Scienco. Wat betreft distributie, onderhoud en reparaties maakt deze divisie eveneens gebruik van het uitgebreide FLOWSERVE netwerk van QRC’s en service centers.

De derde divisie binnen FLOWSERVE is de Flow Control Division (FCD). Deze divisie houdt zich bezig met de ontwikkeling, fabricage, distributie, implementatie en onderhoud van allerhande mechanische afdichtingen (isolation valves), regelkleppen, bijbehorende servomotoren en aanverwante controlesystemen. Daarnaast ontwikkelt deze divisie een grote verscheidenheid aan producten voor een efficiënt energiebeheer, zoals condenspotten, ketelregelaars en systemen voor condensaathergebruik.Maar de focus van deze divisie ligt natuurlijk bij de producten die een veilig en gecontroleerd vervoer van vloeistoffen en gassen kunnen garanderen.

Naast alle denkbare regelkleppen en afdichtingen fabriceert FCD eveneens de benodigde elektrische, pneumatische en hydraulische systemen om de kleppen te kunnen bedienen. Om deze bedieningssystemen zo efficiënt en veilig mogelijk aan te sturen worden alle kleppen voorzien van sensoren die snelheid, druk, temperatuur en verontreiniging kunnen meten. Hierdoor kan de stand van de kleppen zo snel mogelijk worden aangepast om eventuele calamiteiten te voorkomen. Ook bij deze producten komt het gros van de afname voor rekening van de eerder besproken industrieën. Maar met een hele schare pneumatische en hydraulische toepassingen is ook de luchtvaartindustrie een grote client.

Bekende merknamen binnen de FCD divisie zijn Automax, Durco, Valtek, Limitorque, Schmidt Armaturen, Norbro, Serck Audco, FLOWSERVE en Alloy. Waardering: Als één van de grootste fabrikanten ter wereld van pompen, pakkingen, regelkleppen en mechanische afdichtingen, heeft de Noord-Amerikaanse FLOWSERVE Corporation zich verzekerd van een gegarandeerde productafname binnen alle industrieën die zich richten op het vervoer van vloeistoffen en gassen.

Daarnaast is het bedrijf zich de afgelopen tien jaar meer gaan richten op onderhoud, reparatie en upgrades van bestaande apparatuur en is zodoende minder afhankelijk van de verkoop van nieuwe producten.  Een strategische meesterzet, want 40% van de omzet is inmiddels voor rekening van de MRO (maintenance, repair, operations) divisies. De hoeveelheid Quick Response Centers van het bedrijf wordt nog altijd fiks uitgebreid, en FLOWSERVE verwacht dan ook flinke stijgingen binnen MRO sales. Om de verzadiging van binnenlandse markten te compenseren is FLOWSERVE de afgelopen jaren zeer succesvol geweest in het aanboren van nieuwe markten en projecten. 40% van omzet is inmiddels afkomstig uit de groeimarkten in het Midden-Oosten, Afrika, Azië-Pacific en Latijns-Amerika, en het effect van de geïnitieerde projecten in deze gebieden begint langzaam zichtbaar te worden. 

Mede hierdoor verwacht FLOWSERVE spoedig hogere verkoopcijfers en winstmarges te kunnen noteren. De olie-en gasindustrie en de energiebedrijven doen momenteel goede zaken in de vermelde groeimarkten, en daar 55% van de clientèle uit genoemde industrieën bestaat is FLOWSERVE goed gepositioneerd om hier maximaal van te profiteren. Ondanks goede cijfers wordt de omzet van FLOWSERVE nog altijd gedrukt door een slecht presterende OEM (original equipment manufacturers) markt. Maar er zijn tekenen van herstel en de orderportefeuille van deze eindproducenten lijkt zich weer langzaam te vullen. Dit zal de omzet van FLOWSERVE’s EPD divisie positief beïnvloeden.

FLOWSERVE wordt momenteel rond de 7,5x EV/EBIT verhandeld en dat is ons inziens een behoorlijke onderwaardering. Het bedrijf verwacht eind 2011 schuldenvrij te zijn en zal naar vermeld de ruimte in het kasboekje aanwenden om voor USD 300 miljoen aan aandelen terug te kopen. De EPS (earnings per share) zijn voor 2011 boven verwachting hoog en een verdere stijging in 2012 is aannemelijk.  Gebaseerd op 11x 2012eEBIT verwachten wij dat de huidige koers van USD 95,- per aandeel, binnen 12 - 18 maanden zal stijgen naar USD 135,- per aandeel.

Value of waarde beleggen is het aankopen van bedrijven op een niveau onder de te berekenen waarde en voor een gedeelte van het kapitaal dat bedoeld is om in aandelen te beleggen. Een belang per bedrijf van 2,5% tot 5% van dit kapitaal is een verstandige manier om deze doelstellingen te bereiken. Spreiding van het vermogen is de basis van elke succesvolle beleggingsportefeuille.

Rest mij enkel u een ‘voorspoedig beleggen’ toe te wensen.


Peter Havik
Value News Publishing N.V.

De bijdragen van Peter Havik zijn op persoonlijke titel geschreven en zijn geen beleggingsadviezen van Alex Vermogensbank. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen geven geen garantie voor de toekomst. Klanten van Lunar Vermogensbeheer hebben een positie in Flowserve. 


Speciale aanbieding voor lezers van de Alex column. Maak nu kennis met Value Stars Newsletter of Gold Stars Newsletter naar keuze voor slechts Euro 5 (normale prijs euro 49). U krijgt dan 3 maanden lang toegang tot onze website en ontvangt de nieuwste edities. Klik op AAA voor de Value Stars Newsletter of klik op BBB voor de Gold Stars Newsletter.

Peter Havik is columnist bij Value News Publishing en verbonden aan Lunar Vermogensbeheer. Hij neemt u graag mee op zijn ontdekkingstocht door de jungle van de financiële wereld. Hij probeert daarbij antwoord te krijgen op vragen die beleggers bezig houden. Peter brengt elke maand een nieuwe editie uit van de Value Stars Newsletter over waardefondsen en de Gold Stars Newsletter waarin hij inzicht geeft in de ontwikkelingen en kansen in de goud- en zilversector. Het gratis ebook over de kredietcrisis en value beleggen bestaande uit 14 hoofdstukken is gratis te verkrijgen op www.warrenbuffettebook.com.